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致远互联股价分析:价值未被挖掘的企业SAAS入口

  公司处于行业两 强地位,受益市场集中度提升趋势行业趋势:2020 年我国协同管理软件市场规模有望达到106 亿元,协同管理软件行业正在从无序竞争,市场集中度低向并购整合,市场集中度提升的方向演变。公司作为头部厂商,有望凭借技术、产品、渠道等优势扩大市场份额。

  行业地位:从竞争角度看,公司与泛微网络位列第一梯队,形成两强格局,对标泛微网络有相对优势。1)"成本率+销售费用率"低于竞争对手8 个pct。2)公司净利率高于可比公司3 个pct。

  平台化造就企业SaaS 入口

  产品平台化:公司推出云化Formtalk 平台,加强企业内外协同合作,在市场竞争中处于优势地位,SaaS 战略加快执行。

  应用移动化:公司通过M3 APP,与企业微信、阿里钉钉、华为WeLink 等互联网产品合作,实现企业应用的社交沟通、高效协作,按需定制、集中共享。

  与泛微整体实力相当,当前价值明显被市场低估我们从三个角度对比2 家公司:1)产品方面,公司相较于泛微有平台优势。2)盈利层面,公司相较于泛微有更高的净利率及更低的"成本率+销售费用率"。3)市值方面,公司目前市值仅50+亿市值,对比泛微网络市值为200 亿左右,长期价值被市场显著低估。

  投资建议

  考虑到公司受益于行业集中度提升趋势和SaaS 入口的价值,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022 年公司营业收入分别由8.14/9.72/11.77 亿元上调为8.21/10.46/12.92 亿元,净利润由1.12/1.37/1.70 亿元上调为1.32/1.59/1.88 亿元。考虑市场风险偏好下行以及可比公司估值下移等因素,我们下调公司2021年估值至50 倍PE,目标价由116.8 元下调为103 元,目标市值为79 亿元,股价空间44%,持续推荐,维持"买入"评级。

  风险提示

  1)新产品开发不及时引致的风险;2)人力成本上升引致的风险;3)与合作伙伴合作关系发生变化引致的风险;4)技术进步带来的模式创新风险。

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