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三花智控股票投资建议

  投资建议:公司是新能源汽车热管理的龙头,深度配套全球知名车企。公司核心主业制冷零部件市场份额稳固,受益新能效标准实施,未来业绩增长确定性强。凭借前瞻布局的技术积累、核心客户的快速放量、规模化降本优势,有望保持在热管理市场的持续领先,享受行业成长红利。考虑到电动车行业景气超预期以及公司订单快速增长,我们将公司2020-2022 年归母净利润为预测由14.5/17.5/21.0 亿元上调至15.1/20.1/25.1 亿元(EPS 预测由0.40/0.49/0.58 元上调至0.42/0.56/0.70 元)。

  我们预计公司2025 年汽零业务净利润约25 亿元,给予远期2025 年35 倍PE,对应价值875 亿元;预计2025 年空调制冷零部件业务净利润约18.5 亿元,给予2025年远期20 倍PE,对应价值370 亿元。我们给予公司整体目标市值1250 亿元,目标价34.8 元/股,维持"买入"评级,重点推荐。

  公司是全球领先的新能源汽车热管理供应商,拥抱电动时代,引领国产替代;空调零部件主业受益绿色新能源标准稳定增长。随着热泵空调、电池液冷系统等渗透率提升,新能源热管理进入快速增长阶段,市场空间巨大,公司凭借技术壁垒、成本领先、优质客户,具有核心部件和集成能力,是热管理行业增长确定性强、盈利能力高的优秀中国制造企业,有望享受行业成长红利。我们预计公司2020-2022 年归母净利润15.1 亿/20.1 亿/25.1 亿元,目标市值1250 亿元,维持"买入"评级,重点推荐。

  新能源热管理:拥抱电动时代,引领自主突围。传统汽车热管理发展成熟,外资Tier1 长期占据行业领先位置,而汽车电动化使得热管理行业产生了持续的技术变化,近几年开始起步发展。公司凭借领先技术、响应速度快等优势,实现热管理行业突围,正在推动全球格局的重塑。特斯拉引领全球电动化,公司最早配套特斯拉,进入特斯拉供应链对行业起到有力示范效应,公司后续开拓了美系通用、福特,德系大众、宝马、奔驰、沃尔沃,日韩本田、丰田、现代以及国内的比亚迪和造车新势力等客户。

  新能源热管理:市场空间巨大,规模快速增长。全球新能源汽车2019 年销量为235万辆,随着行业行业高速发展,我们预计2025 年有望超过1300 万辆。新能源乘用车热管理相比传统乘用车,我们测算单车热管理价值量由3000 元级别增长至6000 元级别;随着热泵方案加速普及,进一步将价值量提升至7000 元以上。2019年全球新能源汽车热管理市场规模约150 亿元,2025 年有望超过700 亿元。目前我们预计公司2025 年前交付的新能源热管理订单超过300 亿元,2020/2021/2022年新能源热管理收入15/32/47 亿元,2025 年有望接近150 亿元。

  空调制冷零部件:龙头效应明显,绿色能效带动新增长。公司在电子膨胀阀、四通阀、截止阀等主要制冷零部件领域占有绝对优势,2018 年市场份额分别为50%/49%/31%,行业格局清晰,龙头地位稳固。受益于能效标准的提升,我们预计电子膨胀阀渗透率将从现在的20%提升至2023 年的60%,行业空间由20 亿元提升到60 亿元。亚威科下游主要是洗碗机、咖啡机等应用领域,目前国内洗碗机市场仍处于培育期,2019 年国内洗碗机普及率仅3%,零售规模约70 亿元,参考欧美市场超过50%的普及率,预计2022 年行业规模有望达到400 亿元,CAGR+79%。  

  公司竞争优势明显,成长确定性高。近期,国内有企业新进入新能源热管理行业,引发市场担忧,对此,我们的观点如下:1)空间与格局:从全球产业视角看,公司新能源热管理赛道高速成长,市场空间巨大,自主品牌更多是在替代海外传统热管理企业的份额,且热管理部件众多,由多个部件及模块集成,可以存在不同企业

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