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泸州老窖公司消息:势起 2021打响转守为攻开局之战

  投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为4.14 元、4.98 元,维持6 个月目标价为260 元,对应2021 年PE 为42x,给予买入-A 评级。

  过去五年老窖成就巨大,过去一年老窖韧性超预期,2021 年公司增长动能依旧强劲。十三五公司营收持续快速增长,累计增幅(按wind 一致预期)约141%,年化复合增速为19.25%,与行业龙头茅五基本保持相近,品牌保持高端三甲地位,批价和成交价稳步回升,渠道利润改善明显,优势市场继续巩固,薄弱市场有序突破。2020 年公司前半段营收受到疫情影响相对较大,但Q2 以后恢复超预期,且利润弹性领先行业,Q3 归母利润增幅达到52.55%;全年看,不仅保持了销售、市场、体量的外延式增长,国窖销售完成计划,更是呈现出品牌价值回归、保障要素升级、质量技术提高、文化实力提升、人才队伍充实的高质量、内涵式发展态势,为2021 年十四五开局打下坚实基础和创造有利条件,公司将抓住机遇以进取之心向前,为此,公司新年贺词中提及"转守为攻,扩张发展"。

  2021 年继续是高端高质量发展之年,泸州老窖增速弹性预计更高。茅五泸2020年度经销商大会已全部召开,头部茅五2021 年稳中求进,注重发展质量。五粮液1218 大会中表示"2021 年继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间",其2021 年营销方针为"以高质量的市场份额提升为核心,强化品牌文化建设的创新突破,强化高地市场和重点市场的升级建设";贵州茅台年度经销商联谊会主题为"强基固本,惟实励新,高质量谱写新篇章",2021 年基调"稳字当头,实字托底","要以基础稳、品质稳、政策稳,推动市场稳、价格稳、发展稳"。我们在此基调下估计2021年公司茅台酒投放量增幅为大个位数,出厂价保持稳定,供小于求仍是常态。

  据此分析,维持2021 高端市场竞争氛围对老窖显有利之判断,弹性有望显现。  

  薄弱市场有序突破,平台运营公司规模复制,销售增长势能佳。继华东战役后,2020年河南会战结硕果,河南国窖以高水平的增长顺利达成首年目标,至此,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。

  我们对公司未来计划推进的"城市群样板市场打造"抱有相对乐观期待,根据"2358"区域发展战略,公司选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,有望通过渠道建设补齐短板,提升市场地位。另外,西南运行有效的久泰模式有更多推广空间,2020年各地平台运营公司有序组建,效果明显。

  风险提示:酱香热等导致高价位酒竞争有加剧风险;中低档酒调整低于预期。

  

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