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牧原股份今日股价分析:销量站上新台阶 2020圆满收官

  2020 年12 月生猪出栏264 万头,销量站上新台阶。全年销量顺利完成目标,4Q20仔猪出栏占比明显下降。能繁母猪存栏翻倍,2021 年以量补价可期。短期猪价强势反弹,周期虽向下,绝对值或维持高位。种猪及成本优势造成宽护城河,公司的成长性佳,有望实现盈利的周期穿越、市占率的持续快速提升。维持盈利预测,目标价108 元,维持"买入"评级。

  2020 年12 月出栏264 万头,销量站上新台阶。2020 年12 月,公司销售生猪264.1万头,同比增长2.2 倍、环比增长27%。单月销量站上新台阶,此前国内从未有公司实现过单月销量超250 万头的体量。至此,公司2020 年生猪销量达1811.5 万头(同比增长77%),顺利完成2019 年年报指引(1750 万头-2000 万头)、并顺利达成2019 年限制性股票激励计划的第一期解锁目标(1743 万头以上)。仔猪销售放量是12 月出栏量环比大增的主要驱动因素。结合收入及商品猪售价数据,我们估算公司在12 月共销售肥猪175 万头-180 万头(环比基本持平)、仔猪85 万-90 万头(环比增长1 倍以上)、种猪少量。以季度维度来看,公司的肥猪销量在4Q20 已明显放量、平均单月出栏162 万头(环比增长80%),仔猪出栏占比也由3Q20 的38%下降至20%,即公司的商品肥猪销量水平也站上了新台阶。

  能繁母猪存栏翻倍,2021 年以量补价可期。截至2020 年12 月底,公司能繁母猪存栏达262.4 万头(同比增长104%、环比增长18%)、后备母猪存栏达131.9 万头(同比增长约83%),略超预期。综合考虑公司的固定资产、资本开支、及母猪存栏情况,预计公司在2021 年的生猪出栏量可达4000 万头以上(同比增长1 倍以上)。快速的规模增长有望护航其盈利水平穿越周期、在猪价下行后仍逆势增长。

  猪价强势反弹,长景气可期。受能繁母猪存栏自2019 年10 月起逐月恢复、非洲猪瘟疫情趋缓带动行业上市率有所提升的影响,我们判断国内的肥猪出栏量或已进入逐季恢复期,猪价周期或相应进入下行期。但是,考虑到能繁母猪和生猪存栏自低位恢复,预计猪肉缺口在未来2-3 年内或仍将持续存在,猪价的绝对值仍有望持续维持高位。近期,在腌腊需求的拉动下,猪价强势反弹。截至1 月1 日,22 省市生猪均价上涨至35.41 元/公斤,较前期低点上涨23%、同比上涨3%。短期的强势猪价也反映出了猪肉缺口依旧存在。

  护城河宽,长期市占率或达10%-15%。一方面,公司建立了独特的轮回二元育种体系(可以直接留存商品肉猪作为种猪使用),保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。另一方面,公司相较于同业上市公司具备明显的成本优势。

  种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企,其市占率在3-4 年内有望提升至10%-15%。

  风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。

  投资建议:猪价长景气可期,公司有望再度以量补价。维持2020/21/22 年EPS 预测为8.22/10.81 元/4.34 元。考虑到公司成本优势明显、成长性强,我们对2021 年给予10X PE 估值,目标价108 元,维持"买入"评级。

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