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张裕A公司覆盖报告 张裕A投资建议

  投资要点:

  葡萄酒全球化布局维持,高端化前景可期。2019 年公司营收占规模以上葡萄酒企业35%,净利润占上市葡萄酒企业92%,龙头优势凸显。2015-2018 年公司收购了全球重要葡萄酒产区的六座海外酒庄,为产品和品牌升级奠定坚实基础。公司聚焦高品质、中高端、大单品,中高端酒占比有望加速提升,2020H1 海外收入占比逆势提升至16%。

  烈性酒市场空间超6000 亿元,白兰地拓展空间和业绩弹性可期。白兰地与白酒同属于烈性酒,消费群体具有一定相似性,但国内白兰地市场规模仅百亿元,白酒市场规模超6000 亿元,未来白兰地借鉴高端白酒推广经验成长空间广阔。2015-2020H1 公司白兰地营收占比从19%上升至27%,我们推算期间白兰地出厂均价提升约24%,目前高端品牌可雅产品价格已比肩人头马,业绩弹性加速释放可期。

  反倾销助力葡萄酒竞争格局改善,公司作为国内龙头迎来发展机遇。

  2020 年11 月28 日起我国对澳大利亚进口相关葡萄酒实施临时反倾销措施,保证金比率107.1%-212.1%,澳大利亚是我国进口葡萄酒第一大国(占比38%)。反倾销有利于优化国内葡萄酒市场格局,公司作为国内葡萄酒龙头企业有望把握机遇加速获取市场份额。

  投资建议:葡 萄酒和白兰地产品升级和市场扩容驱动业绩加速增长,叠加葡萄酒反倾销优化竞争格局。预计2020-2022 年EPS 为1.03/1.46/1.75 元,参考可比公司给予目标价65.3 元,首次覆盖,增持。

  风险提示:疫情影响时间长于预期;白兰地市场培育效果不及预期等。

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