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长春高新股票分析：利润略超预期 生长激素优良赛道长期看好

今日股市行情 • 2021年01月14日 11:46:28 • 炒股技巧 • 阅读 32

　　事件：公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年全年实现归母净利润 30.18-31.95 亿元，同比增长 70%-80%，EPS 为 7.46 元/股-7.89元/股。整体业绩略超预期。

　　Q4 净利润快速增长，预计金赛药业和百克生物表现良好。全年按中值看归母净利润为 31.06 亿元，公司前三季度归母净利润为 22.60亿元，故 Q4 归母净利润中值为 8.46 亿元，同比增速约为 58.20%，维持快速增长主要原因是：1）相比 19Q4，20Q4 金赛少数股东权益并入带来增长；2）核心子公司金赛药业和百克生物净利润保持稳定增长。

　　金赛全年盈利能力预计提升较大，百克生物受益鼻喷流感疫苗贡献增量。根据 2020 年前三季度金赛实现收入 42.49 亿元（+16.4%）、净利润 19.89 亿元（+33.0%）的情况来看，预计 Q4 金赛净利润仍保持快速增长，全年净利润增速有望超过 35%。考虑到前三季度金赛净利率已提升至 46.8%（去年同期为 41.0%），预计全年净利率有望保持在46%以上，预计原因包括 1）剂型升级，价值量更高的长效水针占比提升带来毛利率提升；2）费用管控较好。疫苗方面百克生物截至目前2020 年水痘减毒活疫苗批签发量约 883 万支（+23%），在工艺改造之后实现稳定上量；新品鼻喷流感疫苗上市后即展示出快速增长势头，2020 年批签发合计近 157 万支，预计为百克生物贡献较多利润增量。

　　生长激素新患入组增速恢复良好，长期渗透率提升空间巨大。根据近期公司公开交流信息，我们预计金赛 Q4 新患已恢复稳定增长。展望 2021 年新患入组，由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大，而目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低，疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响，并未使得潜在需求消失，因此 2021年若疫情稳定的情况下，其新患入组有望恢复稳健增长。长期来看生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间，仅考虑存量市场，根据 Wind样本医院数据测算，对应于截至 2019 年的 4-15 岁存量患儿，预计全行业累计治疗患儿数仅 50-60 万人，存量市场渗透率仅为 10-12%。而对于生长激素补充市场来说，销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业，在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势，进口企业和 Biotech 在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍，金赛 70%市占率格局稳固。

　　维持"买入"评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色，整体收入与利润多年来保持稳健增长，近十年加权 ROE 稳定在 15%以上，是稀缺"消费升级"白马企业，预计 20-22 年营收为88.36/109.02/128.89 亿元、归母净利润为 31.06/38.13/46.05 亿元，对应当前 PE 为 59/48/40 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

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