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长春高新股票分析:利润略超预期 生长激素优良赛道长期看好

  事件:公司发布 2020 年业绩预告,预计 2020 年全年实现归母净利润 30.18-31.95 亿元同比增长 70%-80%,EPS 为 7.46 元/股-7.89元/股。整体业绩略超预期。

  Q4 净利润快速增长,预计金赛药业和百克生物表现良好。全年按中值看归母净利润为 31.06 亿元,公司前三季度归母净利润为 22.60亿元,故 Q4 归母净利润中值为 8.46 亿元,同比增速约为 58.20%,维持快速增长主要原因是:1)相比 19Q4,20Q4 金赛少数股东权益并入带来增长;2)核心子公司金赛药业和百克生物净利润保持稳定增长。

  金赛全年盈利能力预计提升较大,百克生物受益鼻喷流感疫苗贡献增量。根据 2020 年前三季度金赛实现收入 42.49 亿元(+16.4%)、净利润 19.89 亿元(+33.0%)的情况来看,预计 Q4 金赛净利润仍保持快速增长,全年净利润增速有望超过 35%。考虑到前三季度金赛净利率已提升至 46.8%(去年同期为 41.0%),预计全年净利率有望保持在46%以上,预计原因包括 1)剂型升级,价值量更高的长效水针占比提升带来毛利率提升;2)费用管控较好。疫苗方面百克生物截至目前2020 年水痘减毒活疫苗批签发量约 883 万支(+23%),在工艺改造之后实现稳定上量;新品鼻喷流感疫苗上市后即展示出快速增长势头,2020 年批签发合计近 157 万支,预计为百克生物贡献较多利润增量。

  生长激素新患入组增速恢复良好,长期渗透率提升空间巨大。根据近期公司公开交流信息,我们预计金赛 Q4 新患已恢复稳定增长。展望 2021 年新患入组,由于终端生长激素缺乏的患儿数量庞大,而目前国内生长激素的存量市场的治疗渗透率较低,疫情仅仅对公司线下的销售推广和学术活动产生影响,并未使得潜在需求消失,因此 2021年若疫情稳定的情况下,其新患入组有望恢复稳健增长。长期来看生长激素治疗渗透率仍有巨大提升空间,仅考虑存量市场,根据 Wind样本医院数据测算,对应于截至 2019 年的 4-15 岁存量患儿,预计全行业累计治疗患儿数仅 50-60 万人,存量市场渗透率仅为 10-12%。而对于生长激素补充市场来说,销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高,构成行业核心壁垒。金赛作为龙头企业,在产品质量、医生教育方面有着绝对性优势,进口企业和 Biotech 在组建队伍、招标入院销售方面存在多重阻碍,金赛 70%市占率格局稳固。

  维持"买入"评级。公司是国内生长激素龙头企业,疫苗业务独具特色,整体收入与利润多年来保持稳健增长,近十年加权 ROE 稳定在 15%以上,是稀缺"消费升级"白马企业,预计 20-22 年营收为88.36/109.02/128.89 亿元、归母净利润为 31.06/38.13/46.05 亿元,对应当前 PE 为 59/48/40 倍,维持"买入"评级。

  风险提示。生长激素集采招标降价风险,在研产品获批不及预期的风险,生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

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